存款准备金率上调对钢材市场影响分析

5月12日晚，中国人民银行宣布，自2011年5月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。本次调整后，大型金融机构准备金率达到21%的历史高位。按4月份人民币存款余额75.62万亿计算，此次冻结资金的规模为3781亿元。另外值得注意的是，12日当天央行还重启了暂停5个多月之久的3年期央票的发行。央行在同一天同时启动具有一定替代作用的两大货币工具，极大超出了市场之前的预期。

一、上调存款准备金率的原因

1.对冲过剩的流动性。两大货币工具同时使用，凸显了当前市场流动性压力依然较大。从已经公布的4月份金融数据来看，尽管M2同比增速有所回落，但4月份新增信贷较3月份环比增加近9%。而在公开市场上，5、6月份的到期资金量分别为5410亿元和5180亿元，因此央行必须采取措施回笼流动性，以对冲较大的到期资金量。

从海外层面来看，3月份我国新增外汇占款较2月份环比大增近9成，扣除当月FDI和贸易顺差后的热钱流入量在3500亿元左右。虽然4月份外汇占款数据尚未公布，但由于4月份贸易顺差规模超出预期加之较强的人民币升值预期，我们预计4月份外汇占款可能会超预期增长，4-5月热钱流入压力不小。

图1 外汇占款大增，热钱流入压力较大

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资料来源：中国人民银行

2.缓解人民币升值压力。此次上调存款准备金的时点，选择在中美第三轮战略经济对话结束之时，显示了央行希望通过控制热钱流入缓解人民币升值压力的意图。今年以来，人民币兑美元汇率出现了加速升值的态势。截止到5月13日，人民币兑美元升值幅度高达1.81%。而中国财政部副部长朱光耀在参加中美第3次战略与经济对话后也表示，"中美双方开诚布公地讨论了人民币汇率问题。应该说中美两国在人民币汇率改革的方向上已经达成了共识，但分歧也依然存在。"所谓'共识'应该指的是中国承诺人民币将继续升值，'分歧'则是指美国坚持人民币应该以更快的速度升值。因此，未来人民币小幅升值的态势或将持续。通过上调存款准备金收缩流动性可以适当控制控制热钱流入规模，减缓人民币升值的压力。

图2 人民币出现加速升值态势

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资料来源：中国人民银行

3.控制通胀的需要。4月份我国CPI同比增长5.3%，增速较3月小幅回落0.1个百分点，但超出之前的市场预期，通胀水平仍维持高位。尽管近期因美元反弹导致国际大宗商品价格的暴跌会减缓国内输入性通胀的压力，但由于原材料价格的传导存在一定的时滞，因此未来我国CPI仍将维持高位。通过上调存款准备金可以适度抑制通胀，表明适度从紧货币政策的态度。

图3 通胀依然维持高位

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资料来源：国家统计局

二、上调存款准备金的影响

存款准备金的持续上调使得许多商业银行纷纷收紧贷款额度，造成企业融资成本提高，经营压力加大。政策方面，此次央行同时使用了存款准备金和3年期央票两大货币工具，资金回笼力度加大。我们认为在目前通胀压力依然处于高位的情况下，未来几个月货币政策依然保持从紧的态势，二季度仍存在加息一次的可能。

钢材市场方面，随着存款准备金率的持续上调，收紧流动性对钢价影响的累积效应逐步显现，加之目前汽车、机械、家电等下游行业均呈现出了不同程度的放缓迹象，随着施工旺季渐入尾声，建材的需求也将减弱。社会库存在连续下跌9周之后，降幅明显趋缓。因此我们认为未来钢价继续上涨的压力较大。