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2016-05-04 类别：行业研究 机构：国泰君安 研究员：鲍雁辛 黄涛

[摘要]

我们以A股建材行业53家主要上市公司为样本，分析2015年年报和2016年第一季度的经营情况。

摘要：

我们维持建材行业“增持”评级：1）建材股偏中后周期的“装饰端”品牌建材验证了我们贯穿全年的逻辑：受益于销售改善及房价提升2016年销售明显改善，继续推荐：东方雨虹、伟星新材、北新建材；2）我们认为2季度偏基建链条的水泥等建材股受益保增长及北方水泥价格提升，重点推荐：龙泉股份（002671）（水利投资）、以及基建水泥股：冀东水泥（000401）、金隅股份（601992）、祁连山（600720）、亚泰集团（600881）以及龙头海螺水泥（600585）；3）高成长股且1季报大幅改善品种中长期推荐：纳川股份（300198）、兔宝宝（002043）、再升科技（603601）；以及全年改善较为明确的：大亚科技（000910）；轨交产业链黑马品种：方大集团（000055）。

整体看建材子行业营收同比增速2016Q1整体有所回升，31家中有18家同比增速大于上年四季度。我们发现整体而言，集中在地产中后周期偏装饰端建材整体情况超预期：东方雨虹、伟星新材、北新建材、兔宝宝Q1收入及业绩均超预期，并且有望在4月维持，Q1毛利率均创同期或者历史新高；人造板、地板、卫浴板块虽然营收增速放缓，但是毛利率与净利率2016Q1都明显提升；1季度下游偏基建链条的“三北”水泥、PCCP管等，1季度并未呈现整体的收入放量，从建材需求体现出1季度基建开工情况平平，不同公司个体差异显著，龙泉股份、西部建设营收上涨明显。

水泥板块“稳增长”助力，大企业整合加速，16Q1可能是全年低点：

从2015Q4及2016Q1业绩看，水泥股基本业绩符合预期，预计全年业绩走势前低后高。从业绩弹性看，重大基建工程项目开工加速及大企业协同有望带来价格弹性（近期受金隅冀东整合影响，华北水泥大幅提价50-60元/吨）。供给端，我们预计2季度中建材集团与中材集团、金隅股份与冀东水泥整合拉开了全国大型水泥企业合并的大幕。

平板玻璃行业受益房地产回暖，成本下行，复产及新增产能提速：

16Q1受益房地产回暖，原材料价格下调，大部分企业营业收入、毛利率与净利率同比环比均有所回升，应收账款周转率呈季节性下滑但好于15年同期。我们按照目前玻璃企业盈利能力判断，后期冷修复产可能会加速，近期玻璃受地产回暖销售支撑，但难熬的去产能时间被继续延后。