2016-05-08 类别：行业研究 机构：华泰证券 研究员：鲍荣富 黄骥
[摘要]
智能工程业绩亮眼，园林装饰费用提升现金流改善业绩方面，各子板块业绩表现迥异，智能工程领涨，园林工程降幅最大。盈利能力方面，智能工程和园林工程毛利率继续维持20%+，国际工程板块增幅最大，园林工程降幅最大。管理能力方面，大多数板块期间费用率上升，装饰工程和园林工程由于转型过程中费用投入较高，管理费用率显著提升。从现金流状况方面，2016Q1除钢结构以外均为净流出，园林工程受地产销售回暖影响，现金流和收现比明显好转。
主要子板块业绩分析：基建、海外工程、智能、园林及钢结构等值得期待1）园林工程板块：业绩持续下滑，2015营收YOY-0.63%,归母净利润YOY-37.05%；2016Q1营收YOY+14.67%,归母净利润YOY-232.44%。业务规模和盈利能力下行，但PPP项目投资加大、“美丽中国”、海绵城市等布局带来业绩改善预期。
2）装饰工程板块：业绩维持下行趋势，2015营收YOY-11.58%,归母净利润YOY-22.55%；2016Q1营收YOY-12.50%,归母净利润YOY-11.97%。受益于上游装饰用材料价格的下滑，盈利能力尚可整体保持稳定。目前企业不断拓展新业务，新业务的盈利能力将在未来几年得以充分显现，我们认为行业处于筑底回升阶段。
3）钢结构板块：业绩波动收敛，2016Q1有所回升。2015年营收YOY-6.27%,归母净利润YOY-8.16%；2016Q1营收YOY+5.98%，归母净利润YOY+12.58%。
盈利能力和营运能力呈整体下滑趋势，但随钢材价格阶段性波动。
4）智能工程板块：2015营收YOY+20.03%，归母净利润YOY+33.23%；2016Q1营收YOY+38.52%，归母净利润YOY+45.45%。得益于智慧城市的建设，智慧节能、智慧医疗、智能建筑、智慧交通等业务不断拓展，行业维持高增长。
5）房屋建设板块：2015营收YOY+3.20%，归母净利润YOY+7.30%；2016Q1营收YOY+2.17%，归母净利润YOY+9.50%。2015年国内房地产行业发展持续低迷，房地产投资增速明显下滑，高库存压力加大，房屋建设板块业绩下滑明显。
6）基建板块：国际工程承包板块由于国家“一带一路”战略的推进，业绩有所提升；其余各板块业绩基本均呈下滑趋势。但PPP模式和基建市场的旺盛需求将给基建板块带来利好消息。
7）化学工程板块：2015营收YOY-7.17%，归母净利润YOY-2.95%；2016Q1营收YOY-16.95%，归母净利润YOY-10.48%。传统化工基础性产业产能过剩，现代煤化工项目，受水资源、环境保护、技术与经济水平和国际油价超预期下跌影响，合同额大幅减少，影响了主营业务收入实现。但随着国家“一带一路”战略实施，东南亚、中东、中亚等区域的化工市场发展空间较大。
投资策略：重点关注基建细分市场及园林业绩改善我们判断工业建筑增速将继续向下，房建板块迎来小周期复苏，基建板块在PPP的落地推广下将继续维持较高增长，其中轨道交通、智慧城市、地下管网、综合市政等基建领域将是近期投资的主要方向，房地产小周期复苏能够带动装饰园林等后周期板块改善业绩、提升估值。.从一季度新签订单来看，2016H1基建/智能工程/钢结构业绩确定性高成长，东方园林/达实智能/富煌钢构/瑞和股份/东方铁塔业绩预增区间均在30%以上，重点推荐达实智能、延华智能、富煌钢构、普邦园林、雅百特、神州长城、宝鹰股份、隧道股份、宁波建工。
风险提示：宏观经济继续下滑；基建投资增速未能持续；地产小周期复苏低于预期
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